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本期投资提示：

2023 年7 月社会零售总额同比增长2.5%，低于预期。7 月消费稳步修复，社零总额实现2.5%的同比增长，餐饮服务类消费景气延续。根据国家统计局数据，7 月社会消费品零售总额3.7 万亿元，同比增长2.5%（增速环比-0.6pct），除汽车外消费品零售额同比增长3.0%（增速环比-0.7pct）。我们认为随着系列扩内需政策逐步落地及三季度暑期旅游带动下，居民消费预计呈现渐进复苏。

线上消费贡献稳步提升，线下实体经营逐步恢复。根据国家统计局数据测算，23 年7 月实物商品网上零售额为9233 亿元，同比增长5.02%，线上渗透率25.1%（去年同期24.5%，23 年6月31.5%）。

1-7 月份，实物商品网上零售额对消费增长贡献连续4 个月稳步提升，其中吃、穿、用类商品分别增长8.7%/12.0%/9.5%，增速环比分别-0.2/-1.3/-0.8pct。按照零售业态分，1-7 月份限额以上零售业单位中的便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比分别变动+7.5%/+4.5%/+3.5%/+8.2%/-0.5%，增速分别环比变动-0.7/-0.9/-1.1/-1.6/-0.1pct。

住宿餐饮业同比增长20.0%，服务消费需求持续释放。根据国家统计局数据，2023 年7月，城镇消费品零售额3.19 万亿元，同比增长2.3%，增速环比-0.7pct；乡村消费品零售额4841 亿元，同比增长3.8%，增速环比-0.4pct。按照消费类型分，7 月商品零售3.25 万亿元，同比增长1.0%，增速环比-0.7pct；餐饮收入为4277 亿元，同比增长15.8%，增速环比-0.3pct。7 月份，全国服务业生产指数同比增加5.7%，增速环比-1.1pct，住宿餐饮业同比增长20.0%。我们认为服务消费回暖节奏延续，商品零售修复稳中有升，随着线下消费场景和消费体验不断完善提升，有望继续推动实体零售稳步恢复。

粮油食品等必选消费回暖显韧性，可选消费基本平稳。根据国家统计局数据，必选消费品中，烟酒/粮油食品/药品/饮料/通讯/日用+7.2%/+5.5%/+3.7%/+3.1%/+3.0%/-1.0%，增速环比变化+0.3/+1.9/+13.6/-6.5/+5.2/-10.2pct。必选消费品类仍显较强增长韧性，粮油食品、药品增长较强， 日用品类增长较弱。可选消费表现较平稳， 服装/ 家具/汽车/化妆品/ 家电/ 金银+2.3/+0.1/-1.5/-4.1/-5.5/-10.0%，增速环比变化-2.5/-6.5/+5.3/-11.9/-12.1/-7.8pct。可选消费复苏相对放缓，服装消费需求保持释放，我们认为暑期旅游旺季带动下可选消费修复预计延续。

投资分析意见：我们认为2023 年全年终端消费将呈现稳步回暖趋势，暑期旅游旺季预计将推动外出及餐饮等服务消费景气持续上行，随着消费场景深入创新及供应链效率提升，有望夯实线下社交及出行需求修复基础，推动线上消费良好增释。看好线下客流明显恢复的餐饮板块（全聚德、广州酒家、同庆楼），入住率与ADR 维持高景气度的酒店板块（华住，首旅酒店），出行需求释放下景区板块（宋城演艺、天目湖、中青旅）及免税板块（中国中免、王府井），供需双向发力和外部影响出清共振的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），消费需求持续旺盛的黄金珠宝（周大生、老凤祥、豫园股份），劳动力市场景气度稳步回升，预期边际改善的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际），以及百货超市板块（永辉超市、家家悦、红旗连锁）。

风险提示：①居民正常出行与消费复苏不及预期。②政策落地效果不及预期。③行业竞争加剧。

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